2026-03-30 16:30:00
媒体介绍：：
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媒体报道：：https://wallstreetcn.com/articles/3768463
报道原文：：
当全球市场在亚马逊与谷歌的财政余震中，反复拷问AI投入是否“见顶”以及自由现金流何时回归，这场军备较量正进入冷峻的裁减赛。
这场较量里注定赢家寥寥，唯有在产出比的生死线上成立贸易闭环，方能得到投资者青睐。
经历了“V型回转”的234钱包对此感触颇深。从2024年9月低点时的每股2美元，到高点时超22美元/股，234钱包的价值正在被市场重估。
2025年四时度，234钱包交出了一份关键成就单：：营收27.6亿元再创汗青新高，智算云收入9.3亿元再次攀升且占公有云收入比例已达49%；四时度，234钱包再次实现调整后经投机润转正，相较于已经动辄数亿元的吃亏，这标志取公司在经历了长达三年的阵痛转型后，终于在“智算时期”叩响了盈利的大门。
234钱包高级副总裁刘涛，这位在云行业深耕十余年的老将，在近期与华尔街见闻的对话中，复盘了这段惊险转型过程。
“我们经历过从顶峰股价掉下来的极端疾苦！！绷跆沃毖。
从2020岁暮峰值时每股近75美元，到2022年10月低点的1.77美元，234钱包手中持有的现金价值甚至一度高于市值。本钱市场给出的结论冷酷且决绝：：市场预判他们会急剧耗尽资金。
这并非234钱包一家的困境，而是整个中国云行业在从前十年集体陷入的“规模陷阱”。在那个时期，估值的驱动力来自流量和营收规模，厂商们在CDN（内容分发网络）等基础设施红海里刺刀见红。234钱包也曾一度陷入“投得越多，幸好越多”的恶性循环。
“这种逻辑曾是行业挥之不去的阴影！！绷跆沃毖，但公司的性质是要给股东挣钱，这种旧的发展模式也在2022年走向终点。
刘涛泄漏，他在2022岁首接办公有云团队时的使命极其纯正：：不做亏钱生意。
他上任第一年，便清退了所有毛利为负的客户，这导致公有云业务营收和毛利都出现较大颠簸。但到了2025年，234钱包公有云业务已实现节节攀升。
234钱包的刷新故事中，最关键的一章是关于“信仰”的博弈。面对ChatGPT引发的算力海啸，2023年4月，刘涛与治理层面对一个足以决定公司生死的决策：：是否要在现金流极其严重的情况下，投入数亿元组建大规模智算集群？
“这是一个可能把公司拖入绝境的决定，”刘涛回顾道，由于一旦交付失败，巨额折旧是其时公司也难以接受的。但CEO邹涛的一句话定下了基调：：“要对AI有信仰，这就像蒸汽机时期来临！！弊钪，234钱包在齐全没有前人经验的领域，硬生生啃下了大规模集群组网这块工程硬骨头。
从此刻来看，234钱包治理层做了一个正确的决定。
眼下，中美科技巨头们仍在持续为算力开出巨额支票，但刻薄的投资者们却也起头用ROI来衡量每一笔支出的成效。
这也意味着，在算力军备赛持续的同时，智算云正逐步转向以“运营效能”为主题的下半场。
在234钱包的视角里，智算云不再是单一的资源买卖，而是一场极限工程挑战。大规模智算集群极端脆弱，光？楣收下矢叽2‰，机械故障率达1%-2%，对于大规模集群而言，任何单点颠簸都可能引发连锁反映，导致整体训练工作中断。
为了应对这种损耗，234钱包通过一系列硬核工程伎俩重塑了不变性。
234钱包构建了故障感知驱动的自愈系统，依附容器化调度和热备切换机制，将训练工作复原时长压缩至20分钟以内，保险集群现实运行SLA不变在99.9%以上；通过PD分离（预填充和解码分离）与KV Cache复用技术，在办公场景服务中实现了优于原厂规划的响应延时不变性，有效提升推理侧的利润空间；将资源治理模式升级为“工作交付”导向，解决了智算时期训练工作易中断的痛点，显著提升了底层硬件的有效利用率。
瞻望2026年，刘涛以为真正的分水岭在于“利用”。相比于前途未卜的通用大模型混战，机械人与自动驾驶提供了更清澈的场景ROI。视频天生的实用化 、、VLA模型在机械人端的泛化，将让推理需要出现指数级增长。
刘涛敏感地觉察到，机械人公司大多善于身段指令，但在云端工程 、、安全防护和数据闭环上险些是赤手空拳。
234钱包的战术是成为这个万亿赛道底层的“循环系统”：：为头部公司提供从数据出产 、、存储到模型训练 、、仿真的全性命周期闭环；针对机械人可能被黑客节制的极端风险，构建端到端的安全防御，预防AI“大脑”被恶意劫持；通过推理优化，让机械人端的响应像生物直觉一样急剧正确。
“抢占了机械人场景的高地，就意味着拿到了重塑物理世界智能规定的将来船票！！绷跆卧づ，将来三到五年，机械人将从单一的捡袜子 、、捡毛巾的作为起步，逐步渗入进千家万户，而234钱包要做的，是从这些企业诞生起头，就成为它们原生依赖的云底座。
“不做大模型”是234钱包在智算大潮中维持默默的战术底线。
正由于不参加模型端的竞争，234钱包得以在生态上维持极端的盛开与纯正。无论是“模型新贵”，还是生态内的大模型，都稳重地成长在234钱包的智算底座之上。
刘涛以为，随着推理侧需要的指数级发作，Token将成为类似水电的普惠资源，而云厂商的输赢手在于谁能以更优的工程价值输出最不变的服务。
智算云的盈利期不会始终持续，只有那些能解决极限工程难题 、、买通畅业数据闭环的厂商，能力在潮水退去后依然立于潮头。
从股价1.7美元的谷底，到今天智算业务占比超过三分之一并带头全公司走向盈亏平衡，234钱包的“V型回转”并非无意。它性质上是一家成熟企业在深刻理解产业纵深后，对运营效能与贸易本色的坚定回归。
这场关乎出产力主导权的较量，才刚刚进入最凶残 、、也最杰出的深水区。
刘涛和234钱包正试图证明：：一家云服务商若是足够尊重财政法规 、、愿意深耕工程细节，同时对技术趋向维持判断力，就有机遇在AI潮水中，实现从资源集成到价值共生的转变。
华尔街见闻：：你在234钱包十年了，云厂商也经历了从移动互联网到PC再到AI时期的演进。对你小我来说印象最深 、、或者最煎熬的一段功夫是什么情况？
刘涛：：最难忘也最疾苦的，其实就是“V字回转”的过程。2020年234钱包上市，股价顶峰冲到75美元，估值一度达到170多亿美金。雷总（雷军）其时极度欣喜，各人也感触公司前途无穷。
到了2021 、、2022年，本钱市场不再以PS（市销率）来对待云公司，而是看PE（市盈率）和损益情况。234钱包股价从75美金跌到了1.7美金。其时本钱市场的评价极度刺耳，甚至出现“团队能力不及” 、、“现金价值高于市值” 、、“或将急剧耗尽资金”等负面评价。
其时CDN业务处于负毛利状态，相当于公司为了维持规模，现实是在贴钱做业务。这种极端不健康的经营模式，让我们不得不痛定思痛，启动全面转型。
华尔街见闻：：从前两年里，有没有哪个时刻或会议，让你感触AI的确正在重构整个公司的逻辑？
刘涛：：2021年，一家大模型草创客户对高机能算力的需要，比一些头部客户还要多。这让我们意识到，大模型公司对算力的需要，是截然分歧的量级：：罄，客户提出搭建大规模集群的需要，涉及金额巨大，对公司现金流组成了严格考验。
我自身是技术出身，做事是很理性的。我问邹总（邹涛）：：“干这个事儿,搞不好会把公司拖垮，咱干还是不干？”
邹涛其时的决定是：：“熬夜干！！”邹涛说：：“你们要对AI有信仰，这是蒸汽机时期来了，将来的空间是无法设想的”。事实也证了然这个判断的前瞻性。
华尔街见闻：：一线团队最直接的感触和心态变动是什么？各人会商最聚焦的点在哪里？
刘涛：：销售和技术团队的心态已经从“追随”转向了“引领”的自负。
销售团队越打越有劲头，由于这种客户标杆效应是不休叠加的。要知晓，在通算时期，我们和友商差距显著，一向处于被动追随状态。
可进入AI时期，市场需要聚焦在智算网和存储领域，这正好是我们深耕且具备优势的赛道。
华尔街见闻：：投资人感触云业务不是好生意，这种概念是否过期了？
刘涛：：我以为这种概念存在误区，出格是在中国市场。
相比其他To B业务，云是极少数具备高可持续性的赛道。中国客户虽不习惯为纯软件付费，但愿意为硬件能力与技术服务买单。云的主题价值是用技术服务最大化开释硬件能力。
当前客户普遍强调成本节制，企业已不愿意承担自建基建团队的高昂成本。好比客户将设备托管在我们这里，我们只收肯定比例的服务费，成本远低于企业自建运维。
当然，若是陷入无限无尽的定制化项目，云业务的确难成好生意。但聚焦尺度化 、、可规；脑擞拖钅，云就是极具价值的优质赛道。
华尔街见闻：：相比规模较大的友商，234钱包最大的特色和竞争战术是什么？
刘涛：：我们走的是“田忌跑马”的竞争战术。
作为规模较小的公司，我们不拼体量 、、不搞同质化竞争，而是以“性价比”和“贴身服务”打造差距化优势，提供更具竞争力的价值和更好的服务。就拿机械人赛道来说，面对客户需要，我会陪着SA 、、售后一路上门对接，全程跟进？突е挥刑岢龊侠硇枰，我们就会全力以赴地解决。
这个赛道的客户，工程能力普遍偏弱，而壮大的工程交付能力正是234钱包长板，刚好能精准匹配他们的痛点。
这种“贴身肉搏”的深度服务，让我们在机械人赛道赢得了很多头部客户的注定和信任，这一点连规模更大的友商都极度羡慕。
华尔街见闻：：在选择客户时，都有哪些思考？
刘涛：：234钱包选择逻辑极度清澈：：聚焦能带来增量的赛道和客户。
传统云客户的预算逐年缩减，能持平就算不错。
智算领域的增长重要来得意模型，但仅靠这一个赛道还不够。因而，我们重点锁定了自动驾驶 、、机械人 、、AI for Science（科学智能）。
其中，自动驾驶是成熟赛道，234钱包主题打法就是维持耐心，守机遇。
机械人则是全新赛道。这里的公司多为科学家创业，善于算法但短缺工程落地概念，这正是234钱包机遇。
科学智能领域，好比生物医药有关企业，这类公司自身发展很成熟，与他们合作，主题是比拼性价比，用更具优势的规划赢得注定。
华尔街见闻：：自动驾驶和机械人客户在算力调度和工程落地中，你们解决了哪些具体的痛点？
刘涛：：主题是解决算力调度与工程落地中的不变性和数据闭环。
对于万卡集群而言，硬件故障难以预防。我们通过搭建故障感知机制 、、部署热备机技术，实现了节点故障后的急剧自愈。一旦出现节点故障，20分钟内就能自动复原训练工作，确保集群现实运行SLA不变在99.9%以上。
针对办公场景，我们与集团共研了PD分离（预填充和解码分离）技术，显著降低了首字延长（TTFT）。
同时，通过优化KV Cache的射中率和预充能力，即便在高并发场景下，也能保障推理不变丝滑。
华尔街见闻：：自动驾驶也在从VLA转向到大世界模型，数据吞吐压力极度大，这块是否有技术压力？
刘涛：：压力的确极度大，主题痛点集中在数据的存储 、、处置与流转全流程。
自动驾驶领域的数据采集门槛低 、、增量惊人，轻松就能达到EB级。
为此，我们与客户深度协同打磨出了一套全流程数据闭环平台，涵盖数据脱敏 、、视频与点云融合处置 、、3D高斯建模等主题职能。
此外，车端算力受限于功耗瓶颈，将来可能会出现“端侧掌管实时决策，云端运行宏观世界模型”的架构，这会带来巨大的云端推理需要。
华尔街见闻：：机械人赛道的数据维度更多元，处置压力更大，我们在这个过程中能做好的主题服务是什么？
刘涛：：234钱包指标是“辅助客户聚焦主题算法，其余所有工程化 、、数据化有关的繁琐工作，全数交给我们”。
在数据采集与处置闭环上，我们提供从本地数据同步 、、云端标注 、、数据洗濯到最终模型训练的全流程一体化平台。
固然我们不直接发展数据标注业务，但我们会做好桥梁，整归并集成一系列高质量的数据定制和标注供给商。
这种“技术基座+生态整合”的模式，让我们可能像AWS一样实现上层服务的轻资产运营，同时牢牢锁定底层算力服务的粘性。
华尔街见闻：：瞻望2026整年，“主题战争”是什么？
刘涛：：主题聚焦于“大客户 、、深赛道 、、Token化”三风雅向。
我们有三场关键战争：：一是筑牢技术根基，确保在新一代硬件迭代布景下，大集群的靠得住性和不变性维持业界领跑水平；二是深入赛道渗入，在机械人等垂直赛道持续强化全流程闭环服务能力，不仅满足现有客户需要，更自动挖掘并解决如系统安全缝隙等潜在痛点；三是激活增长新动能，深度运营Token业务。
华尔街见闻：：除了Token业务，你还感触哪些赛道有发作潜力？
刘涛：：我有两个比力看好的前瞻方向。
AI原生游戏，好比“指统领模式”，玩家只统领，剩下的AI队友听你的；或者具备感情价值的AI陪玩。
代码天生SaaS是最确定的增量。企业由于隐衷要求，不会用公版大模型，我们必要提供企业级的私有化代码天生服务，我们内部也已经在深度使用了。
华尔街见闻：：小米金山生态在234钱包收入占比持续提升，若何对待“独立第三方”的标签？
刘涛：：生态是234钱包优势之一，但不是234钱包全数竞争力。
固然小米金山生态的智算投入持续提升，但外部客户的订单增速更快，目前生态外客户的业务占比依然维持稳重。
从行业格局来看，云行业内Top 3到Top 5的企业都能实现良性发展，234钱包主题优势在于，安身智算这一怪异赛道，且已抢占先发先机，有望实现更快发展。
华尔街见闻：：接下来234钱包营收和利润的增长点在哪？
刘涛：：这是一个分层贡献的结构。
一方面，通过为优质的客户提供大集群供给，拉动营收和总利润额的绝对值增长，该板块固然毛利率偏低，但业务根基稳；另一方面，机械人赛道业务 、、中型客户以及AI Agent利用有关业务，是高利润率板块。此外，Token业务是将来的发作点，目前其绝对规模固然尚小，但增长速度迅猛，有望成为增长引擎。
2026年，我们将持续朝着“经投机润转正”的指标前进。